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观点 | 比特币或是“美元奶昔理论”最好的修正

2008年的一场金融危机可以说是暴露了美国银行体系的弱点。雷曼兄弟(Lehman Brothers)和贝尔斯登(Bear Stearns)等看似坚不可摧的“庞然大物”也成为了受害者。美国损失了价值9.8万亿美元的财富。

在这场危机下,比特币——一种全新的货币应运而生,它是去中心化、通缩的数字化货币。而2008年的经济衰退也为比特币的诞生奠定了基础,而COVID-19(分布室注:新冠肺炎)的经济影响可能为比特币作为一种对冲通货膨胀和价值储存手段奠定了基础。

为了减轻新冠肺炎大流行对经济的冲击,各国央行正在救助不同行业内的头部企业、小企业和个人消费者。各国政府已经宣布了总额超过7万亿美元的救援支出,其中2.3万亿美元来自美国(分布室注:大约相当于美国GDP的11.2%)。这其中的很大一部分来自央行通过“印钞”来购买债券和其他金融工具(分布室注:这也是我们常说的“量化宽松(QE)”)。

量化宽松增加了货币供应。此外,政府实际上是在向国民发放货币,这可能导致通货膨胀,即使是美元也会遵循这一道理。除非需求以同样的速度增长,否则任何资产的供给增加都会降低其价值。而这为比特币带来了一个机会,因为2020年5月即将到来的比特币减半后,其通胀率将降低一半。由于量化紧缩,比特币的价值可能会上升,而全球各国政府支持的货币可能会因通胀而贬值。

COVID-19的经济影响将检验比特币的两种关键说法:一是它被用来对冲通胀和价值储存,二是它有可能取代政府控制的法定货币。

 

回溯过去:罗斯福、尼克松和通货膨胀

 

要解决上面的问题,首先让我们回溯一下过去,“故事”始于1913年《联邦储备法》(Federal Reserve Act)的通过。这就产生了一个独立的负责货币政策中央银行——美联储。美联储被赋予了控制货币供应和利率的职责,其主要任务是
降低失业率和通货膨胀。但在随后的几十年里,美联储并不总是能实现这三个目标。

摆脱黄金

从1913年到1919年,美国经历了一段每年通货膨胀率接近20%的时期。这是由于第一次世界大战期间政府大量的支出和资源短缺的结果,同时导致生产成本和价格居高不下。二战期间,即使采取了冻结工资和防止通货膨胀的措施,我们也看到了每年高达13%的通胀率。

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然而,在两次世界大战之间,即20年代初的经济衰退和30年代的大萧条期间,美国经历了大规模的通缩,通缩的时期抵消了通货膨胀的时期,导致从1913年到1960年的平均年通货膨胀率降为1%。

导致政府开支如此猖獗的一个原因是放弃金本位制。在大萧条之前,美国允许任何数量的纸币兑换成黄金。这使得大宗交易可以在没有实物黄金转移的情况下完成。纸币的价值是由政府持有的黄金储备来保证的。

大萧条刚开始的时候,存款人不相信金融机构会把他们的钱交给他们,所以他们开始囤积黄金来保存他们的财富。1933年,罗斯福通过了一项行政命令,迫使银行和消费者放弃黄金,向美国政府换取纸币,这实际上消除了金本位制。

 

金本位制抑制了政府债务、预算赤字和通货膨胀。从那时起,美联储就可以随心所欲地发行货币,而无需用任何实物资产来支持新货币。

经济冲击

1971年,尼克松终止了美元与黄金之间的国际固定汇率转换,进一步推动了罗斯福在美国以外的行动。随后,上世纪70年代成为美国最近的高通胀时期。与以往由战争引起的高通胀不同,70年代的通胀主要是经济冲击的结果。

1973年,石油输出国组织(OPEC)对美国实施石油禁运,导致油价上涨了3倍。这增加了天然气的消费价格,运输货物的成本,以及生产依赖石油的产品(如塑料)的成本。结果,各行业的价格都上涨了,造成了两位数的通货膨胀

由于价格上涨,对商品和服务的需求下降,导致企业的利用率和收入下降。面对更低的需求和更高的成本,公司被迫裁员。失业率上升导致需求下降,迫使更多的人失业,形成了一个恶性循环。高通胀和高失业率的组合被称为滞胀。

为了应对滞胀,美联储最初增加了货币供应量并降低了利率,以期增加总需求。更高的需求降低了失业率,但提高了物价和生活成本。结果,工会要求提高工资,导致企业成本上升。更高的劳动力成本导致裁员和更多的失业,导致需求再次下降。

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在这种状况下,美联储继续增加货币供应,降低利率以增加需求,从而重新启动了周期,最终导致失控的通货膨胀和越来越高的失业率。到1973年,通货膨胀率为8.8%,到19世纪末,通货膨胀率上升到14%。政客们把注意力集中在降低失业率和让人们重返工作岗位上,以获得选票。

1979年,保罗•沃尔克(Paul Volcker)被任命为美联储主席。与凯恩斯主义(分布室注:上一任美联储主席)不同,沃尔克的重点是抑制通胀。他改变了货币政策,将利率提高到20%,并减少了货币供应。这最初导致了需求的大量减少和大量的失业,引发了81- 82年的经济衰退。不过通货膨胀最终减缓,价格下降,增加了需求,使经济摆脱了滞胀。

 

新冠肺炎:一种新的经济冲击

 

与上世纪70年代类似,目前正处于一场
经济冲击之中,而这一次的原因是一场全球流行病,而不是石油短缺。政策制定者采取的隔离和其他公共卫生措施扰乱了全球人员、商品和服务
流动。生产和销售的中断导致了
供应冲击。与此同时,消费者由于隔离而被困在自己的房子里,造成了
需求冲击

结果,大大小小的企业都减少了收入,并被迫裁员。到目前为止,有3300万美国人申请失业救济,接近劳动力总数的20.5%,为1934年以来的最高水平。在这一背景下,投资者正在争夺现金,导致股票、公司和其它非政府债券、大宗商品、甚至加密货币下跌。道琼斯指数从最高点到最低点下跌了30%。

为了减轻经济损失,各国央行采取了真正的凯恩斯主义方式(分布室注:就像他们在70年代所做的那样),降低利率,实施量化宽松(QE)。而量化宽松也就意味着以抵押贷款支持证券和美国国债的形式购买债务,并为企业和个人的纳税人纾困印制钞票。

利率的下限是0%,负利率在过去10年里曾受到欧洲和亚洲国家的考验,它可以激励消费者把钱从商业银行取出来。存在储蓄账户里的钱会产生一笔储存费用,而不是赚取正利息,从而刺激消费者将现金存在银行以外的地方。

美联储、欧洲央行和日本央行等机构的官员一致认为,我们正处于货币政策和法定货币历史上的关键时刻。自沃尔克提高利率以来,利率在过去50年里稳步下降。沃尔克在通胀高企时加息。现在,通货膨胀率很低,利率已经达到了下限。美联储要么追随欧洲央行和日本央行的脚步,进入负利率区域,要么追随沃尔克和加息的脚步,重启经济。但两者都不是特别有吸引力的选择,政府正转而求助于财政刺激。

 

“无限印钞模式”

 

美国政府正在印制超过2.3万亿美元(占美国GDP的11%),并通过《CARES法案》(CARES Act)注入经济。这笔钱用于扩大失业救济,为消费者提供一次性支票,支持中小企业、医院和州/地方政府。

《CARES法案》的资金来源于国债的销售。而谁又在购买2.3万亿美元的政府债券?

美联储已宣布了无限量的量化宽松政策,为财政部的运作提供资金。量化宽松通常包括购买美国国债和抵押贷款支持证券,但这一次,美联储正追随欧洲央行和日本央行的脚步,也购买企业债券

然而,日本对量化宽松并不陌生。日本央行最初在本世纪初开始向经济注入资金,以抗击通缩。最初,政府向银行注入了大量额外的流动性,以鼓励放贷,从而刺激消费者支出。日本的量化宽松并没有导致严重的通货膨胀,这可能是因为它仅限于公共和私人债券市场。这一次,我们看到政府发行新货币,并通过个人刺激支出直接分配给消费者。这比购买国债或公司债券更有可能导致通货膨胀。

 

比特币成为防通胀的措施

 

随着通胀加剧,全球范围内的“印钞”和低利率可能会导致法定货币失去购买力。如果需求没有以同样的速度增长,那么增加的供应就会降低价值。与黄金等传统价值存储手段相比,仅在过去十年,
法定货币就丧失了80%的购买力

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传统意义上,黄金是一种对冲通胀的工具,在经济危机期间,投资者会涌向黄金等资产以保值。与法定货币不同,它的供应量和稀缺性都有限。但同时比特币也拥有这两种属性,因为它的最大供应量是有限的,而且由于其创造成本高昂,它具有“不可伪造的稀缺性”。就像黄金一样,新比特币不能像法定货币那样随意创造。

另一方面,由于2020年5月即将到来的比特币减半,比特币正变得越来越稀缺。比特币协议的一个预编程功能大约每4年将供应量降低50%。稀缺性不仅仅是当前供应的一个函数,供应速率也是一个因素。比特币的年通胀率也将下降至1.8%,低于全球平均通胀率,也低于黄金通胀率。

这种稀缺性的增加可以通过库存和流通量或SF来建模(分布室注:即存在的比特币数量(存量)与每年创造的比特币数量(流量)之比,SF被用作贵金属价值的基本衡量指标,由分析师Plan b首次应用于比特币。黄金的SF指数最高,为65,在2020年减半后,比特币的SF预计将达到58,显著高于除黄金以外的所有贵金属)

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发展中国家或加速比特币的扩张

 

比特币作为一种价值储存手段的潜力,可能首先在央行实力较弱的发展中国家实现。一场新冠肺炎的爆发将给第三世界国家带来毁灭性的打击,尤其是在南半球即将进入冬季的时候。
单一产品经济体,如委内瑞拉,可能再次崩溃,导致中央银行倒闭和货币贬值。

发展中国家的央行在抑制通胀方面表现不佳。在殖民主义时期,当地货币以固定汇率与殖民者的货币挂钩。后殖民主义时期(分布室注:1946年至1971年),发展中国家的货币以固定汇率盯住美元。这种被称为布雷顿森林体系(Bretton Woods system),在1971年美国放弃金本位后土崩瓦解。上世纪70年代,发展中国家面临的平均通胀率是第一世界国家的3倍。虽然美国从80年代初就开始遏制通货膨胀,但发展中国家的年平均通货膨胀率高达75.7%。

布雷顿森林体系和其他后殖民时代的货币交换政策起到了防止通货膨胀的作用。放弃金本位和布雷顿森林体系的崩溃意味着,这些发展中国家的央行必须靠自己来遏制通胀。客观地说,其实大多数国家都惨败。只有少数几个拥有央行的发展中国家没有经历过货币的大幅贬值。极端的通货膨胀案例包括俄罗斯卢布,其价值在1970年为美元价值的1/4000,还有委内瑞拉、阿根廷和津巴布韦,这些国家都经历过央行的失败。

货币理论家们坚持认为,“(发展中国家)要扭转近年来糟糕的货币和经济表现,最好的办法就是废除其央行,将本国货币与低通胀记录相对良好的外国货币挂钩。”“这些国家的央行可能会受益于将本国货币与比特币挂钩,而不是低通胀的外币。比特币是世界上唯一的通缩货币。”委内瑞拉、巴西和阿根廷等已经失败的国家中也确实已经看到越来越多的人接受比特币。

发展中国家采用比特币的另一个可能途径是对“美元奶昔理论”( Dollar Milkshake Theory)的修正,分布室查询发现,该理论最初是由圣地亚哥资本公司(Santiago Capital)首席执行官布伦特•约翰逊(Brent Johnson)提出。简而言之,约翰逊声称,注入全球金融体系的流动性最终都将被吸进美元。然而,由于各国政府对外汇金额实施控制,美元无法在全球流通。因为比特币比黄金更万能,比美元更容易获得,任何有手机和互联网接入的人都可以拥有比特币。注入全球经济的部分流动性将流入比特币。

 

展望未来

 

COVID-19对经济有着深远的影响,而我们看到的只是冰山一角。上世纪70年代的经济冲击,最初是通过降低利率和增加货币供应来应对的,但并不成功。经过了整整10年的通胀和失业,政策制定者才采取了紧缩措施,提高了利率,最终结束了滞胀。

新冠病毒大流行带来了自上世纪70年代以来最严重的经济冲击,现在的反应和50年前一样。利率正接近其下限,数万亿美元的法定货币正凭空创造出来。我们从未将法定货币体系推到这种程度,也不可能预测政府和央行正在采取的行动的长期影响。BitMEX首席执行官亚瑟·海斯(Arthur Hayes)说:“这样的通货膨胀已经从我们的集体记忆中被根除了。30多年来,通货膨胀率一直保持在低水平和稳定,政客和公众没有意识到其中的风险。”

比特币作为现有金融体系之外的一种结构,可能会解决过去50年出现的法定货币的根本问题。它作为通胀对冲工具的价值将因5月第三次减半而受到量化紧缩的影响。我们可以看到,在那些央行可能会倒闭或已经倒闭的发展中国家,人们也会采用这种做法。

市场上“聪明的钱”似乎也预见到了这一点,机构也开始更加关注比特币。为机构提供加密投资渠道的Grayscale公司报告称,在2020年第一季度的新投资超过5亿美元,是之前记录的两倍多。彭博社(Bloomberg)在最近的一份报告中,就比特币与黄金的融合发表了评论,进一步阐述了比特币作为一种价值储存手段的重要性。

比特币诞生于2008年金融危机期间,而新冠病毒大流行的经济影响为比特币迄今面临的最大考验奠定了基础。

 

参考资料: https://medium.com/@100trillionUSD/modeling-bitcoins-value-with-scarcity-91fa0fc03e25

https://medium.com/@100trillionUSD/modeling-bitcoins-value-with-scarcity-91fa0fc03e25

https://www.youtube.com/watch?v=2qTOWuL7Zco

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